2022年，全球金融市場的關(guān)鍵詞即美元、通脹和加息。

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“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩?！泵绹柏斦坎块L約翰·康納利20世紀70年代所發(fā)表的這句傲慢的言辭再度被驗證。2022年，全球遭遇了四十年以來最嚴重的通貨膨脹，美元卻以詭異的姿態(tài)沖擊著全球市場，牽動著各類資產(chǎn)的走向。美元單邊主義加速進化，國際貨幣體系嚴重失衡，強勢美元令全球經(jīng)濟動蕩不安。

美聯(lián)儲實現(xiàn)40年以來最激進的加息

根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，新冠疫情大流行以來，美國通脹水平逐步上升，2021年11月CPI升至6.2%，之后物價保持快速上漲態(tài)勢，最終在2022年6月達到了此輪通脹周期的最高點9.1%。

為抑制通脹，美聯(lián)儲從2022年3月開始加息，并在6月啟動縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模計劃。全年共計加息七次，累計加息425個基點，最終將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)到4.25% - 4.50%，達到2008年國際金融危機以來的最高水平。

美聯(lián)儲在3月和5月貨幣政策會議上分別加息25個基點和50個基點；并在6月、7月、9月和11月連續(xù)四次加息75個基點，為四十年以來的首次；隨著美國通脹水平見頂回落，美聯(lián)儲在12月的年內(nèi)最后一次議息會議上放緩了加息幅度至50個基點。

6月份之后，美國通脹水平呈現(xiàn)回落，但CPI仍然保持在近8% 的歷史高位附近。直到11月CPI數(shù)據(jù)公布，美國通脹才出現(xiàn)了穩(wěn)步放緩“迄今為止最有力的證據(jù)”。不過，激進的貨幣緊縮政策令通脹拐點初現(xiàn)，但距離美聯(lián)儲設(shè)定的長期目標仍相差甚遠。通脹回落并不代表著“重回目標”，目前美國物價水平仍然很高，通脹壓力已從能源和食品價格向服務(wù)業(yè)蔓延，而涉及住房和勞動就業(yè)的服務(wù)業(yè)價格更為頑固。若要通脹重新回撤到美聯(lián)儲2%的目標水平，恐怕并不是貨幣政策可以實現(xiàn)的，甚至難以在2023年達到。

2022年美元一家獨秀走勢強勁

對于許多國家的貨幣來說，2022年是非常動蕩和困難的一年，而美元則一直是投資者的避風港，全球幾乎所有貨幣對美元匯率都在下跌。衡量美元兌一籃子六種主要貨幣的ICE美元指數(shù)(DXY)累計上漲了8.2%，這是其自2015年以來的最大漲幅。若非在第四季度美元逐漸從高位開始回落，顯露出升勢乏力的跡象，美元指數(shù)2022年的漲幅將更為驚人。美元本輪升勢從2021年年初開始，并在此后的七個季度里就幾乎沒有出現(xiàn)停頓。

二季度之后，隨著美元漲勢變得更加陡峭，多數(shù)非美貨幣貶值至歷史低點。其中，日元兌美元跌至24年低點，成為貶值幅度最大的G10國家貨幣；歐元兌美元也在近20年以來首次跌破平價；同時，以斯里蘭卡主權(quán)債務(wù)違約為標志，新興市場遭遇了大規(guī)模資金外流壓力，南非蘭特兌美元一度貶值超過20%。

由于新冠疫情持續(xù)、全球經(jīng)濟復蘇遲滯、俄烏地緣問題沖擊能源和農(nóng)產(chǎn)品市場，導致全球商品供應(yīng)緊張通脹高企，世界各國的日子都不好過，而美元升值無疑是雪上加霜。美元急劇升值在全球范圍產(chǎn)生嚴重破壞性后果，相對于強勢美元，大多數(shù)國家的貨幣都很脆弱，貨幣貶值進一步?jīng)_擊商品和服務(wù)價格。

全球“去美元化”潮流涌動

年內(nèi)，僅有俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、墨西哥比索和港元兌美元出現(xiàn)了上漲；阿根廷比索、埃及鎊、土耳其里拉、烏克蘭格里夫納兌美元跌幅均超過25%，其中，阿根廷比索兌美元跌幅逾40%。不少國家開始尋求擺脫美元霸權(quán)，一些主要經(jīng)濟體正在探索繞過美元的貿(mào)易方式，一些經(jīng)濟較為落后的國家和地區(qū)，也開始嘗試去美元化，減持美債、推動外匯儲備資產(chǎn)多元化、積極尋求在國際貿(mào)易中使用雙邊和多邊貨幣協(xié)議結(jié)算交易等等。

在俄烏地緣沖突爆發(fā)后，美國與歐盟、英國和加拿大發(fā)表共同聲明，宣布禁止俄羅斯主要銀行使用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(SWIFT)國際結(jié)算系統(tǒng)。美國操控SWIFT的做法令全球警覺，連其歐洲盟友也推出了INSTEX系統(tǒng)抗衡美元霸權(quán)。TIC報告公布的38個主要美債海外持有者中有21個官方機構(gòu)凈拋售了美債，比如，前十大海外美債持有者中，僅有比利時和法國增持，其他債權(quán)人均減持，其中日本、中國和英國的拋售幅度最大。

目前，美元在全球央行外匯儲備中占比從2016年第一季度的65.46%降至2022年第三季度的59.15%。美元在國際支付結(jié)算業(yè)務(wù)中占比持續(xù)下降，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，美元在全球支付中的占比中跌至41.38%，歐元則提升至36.12%。按照這個趨勢，美元可能將失去世界頭號支付結(jié)算貨幣的地位。由于全球美元外匯儲備下降、對美元資產(chǎn)及美元跨境支付結(jié)算需求減少，美元投資和以美元計價的國際大宗商品交易的規(guī)模相應(yīng)縮小，而這進一步加快了全球“去美元化”進程。

2023年美元“強勢”難改

一般而言，強勢美元受到兩方面的支撐。一是美聯(lián)儲貨幣政策。當美聯(lián)儲持續(xù)加息并將利率保持在一個相對高位時，將會提高購買美國資產(chǎn)的投資回報率，進而吸引大量的資金流入美國，推動美元走強；二是美國經(jīng)濟狀況明顯比世界其他經(jīng)濟體更加穩(wěn)固，經(jīng)濟增長更加明顯，投資者尋求避險并獲得更高的投資回報，而向美國市場注入資金。

近幾個月以來，美國通脹出現(xiàn)了明顯放緩的跡象，使得市場交易2023年衰退以及降息的預(yù)期越發(fā)強烈。美元指數(shù)在2022年第三季度末漲至二十年高位114.78后，于第四季度開始調(diào)整，短短三個月跌幅逾7%，這也令投資者開始轉(zhuǎn)向看空美元。美元調(diào)整是市場對美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的體現(xiàn)，但是市場交易邏輯明顯違背了美聯(lián)儲的論調(diào)。

(1)美聯(lián)儲貨幣政策何時轉(zhuǎn)向？

截至目前，美聯(lián)儲的決策者們從未“松口”暫停加息。美聯(lián)儲在11月會議紀要中清晰地表明，聯(lián)儲官員對“通脹前景感到不安”，在高通脹和強勁就業(yè)市場的經(jīng)濟大環(huán)境下，2023年聯(lián)邦基金利率將升至“略高于此前預(yù)期”的水平。

12月，美聯(lián)儲在加息50個基點后，并再次強調(diào)70年代大通脹時期的“慘痛教訓”告誡美聯(lián)儲不要過早進入降息周期。鮑威爾也多次表示，恢復價格穩(wěn)定可能需要在一段時間內(nèi)保持限制性的政策立場。美聯(lián)儲將繼續(xù)堅決致力于將通脹率降至2%的目標，堅持緊縮政策直至通脹目標達成，并預(yù)計持續(xù)加息將是適當?shù)摹?/p>

12月，美聯(lián)儲放慢了激進加息的腳步，但這距離降息依舊遙遠。美聯(lián)儲向市場傳遞出了新的貨幣政策信號：2% 的通脹目標不變，但加息空間有限；市場流動性將進一步收緊；經(jīng)濟衰退的可能性存在，但不會降息。

2023年，通脹仍將繼續(xù)成為影響美聯(lián)儲決策的重要因素。在加息轉(zhuǎn)向前，鮑威爾也曾暗示貨幣政策框架的目標函數(shù)權(quán)重將由通脹逐步轉(zhuǎn)向就業(yè)。這意味著在實現(xiàn)通脹目標的道路上，美聯(lián)儲也要更多地考慮到經(jīng)濟活動、就業(yè)和金融市場穩(wěn)定等情況，特別是美國經(jīng)濟衰退的變化。

(2)激進加息為美國經(jīng)濟前景埋下衰退隱患

通脹持續(xù)“高溫”逼迫美聯(lián)儲激進加息，為美國經(jīng)濟前景埋下衰退隱患。高利率推高美元，對貿(mào)易造成沖擊，也提高了貸款成本，侵蝕了美國家庭的財務(wù)空間和購房能力。2022年11月美國零售銷售額環(huán)比下降0.6%，創(chuàng)近一年來最大降幅。支出增大、收入減少，令美國消費者購買力大幅下降，消費者對商品需求在一定程度上失去了動力。美國家庭債務(wù)總額2022年第三季度暴漲3510億美元，創(chuàng)2007年以來最大增幅。隨著家庭債務(wù)增加，拖欠債務(wù)的情況也日益增加，美國民眾生活飽受困擾。

市場對美國經(jīng)濟將陷入衰退的擔憂日益升溫。一項調(diào)查結(jié)果顯示，經(jīng)濟學家普遍預(yù)計，隨著美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息加之通脹長期居高不下，未來一年美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性升至65%。

美聯(lián)儲最新發(fā)布的全國經(jīng)濟形勢調(diào)查報告顯示，利率上升和通脹高企繼續(xù)對經(jīng)濟活動造成壓力，美國經(jīng)濟活動基本持平或略有上升，不及上一份“褐皮書”期間的溫和增長。其中，紐約、堪薩斯城等轄區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)小幅下降，僅5個轄區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)輕微或溫和增長。展望未來，各轄區(qū)認為經(jīng)濟前景的不確定性有所增加，對經(jīng)濟前景的悲觀情緒也有所加劇。

同期，多數(shù)轄區(qū)就業(yè)人數(shù)溫和增長，但對勞動力的需求整體減弱。盡管勞動力市場仍然緊張，但企業(yè)招聘和留住現(xiàn)有員工的難度有所緩解。同時，少數(shù)轄區(qū)薪資壓力有所緩解。物價方面，大部分轄區(qū)居民消費價格溫和或強勁上升，但整體漲幅有所放緩，反映出供應(yīng)鏈改善和需求減弱帶來的雙重削弱效果。

民意調(diào)查結(jié)果顯示，多數(shù)選民預(yù)計美國經(jīng)濟將繼續(xù)惡化，其中83%的共和黨選民預(yù)計2023年美國經(jīng)濟將更加糟糕。同時，高達66%的選民認為美國經(jīng)濟正朝著錯誤方向發(fā)展。

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙表示，高通脹和美聯(lián)儲加息正在“侵蝕一切”。隨著美元走強，國際市場上流通的石油等能源產(chǎn)品價格將繼續(xù)走高，“很可能使美國經(jīng)濟脫軌，引發(fā)輕度甚至嚴重衰退”。

投資銀行集團杰富瑞貨幣市場經(jīng)濟學家湯姆·西蒙斯表示：“這將是一場典型的衰退，2023年初將先看到貨幣政策的傳導機制發(fā)揮作用，企業(yè)獲利明顯縮水，開始采取行動削減開支，經(jīng)濟增長大幅放緩，通脹也將下降?！?/p>

(3)2023年該如何交易美元？

高盛認為，美國經(jīng)濟能夠避免陷入全面衰退，美聯(lián)儲仍未具備持續(xù)轉(zhuǎn)向的條件，隨著利率繼續(xù)上行，美元或繼續(xù)主導2023年全球匯市走勢。高盛表示，美聯(lián)儲在2023年之前就開始放緩加息步伐，但將延長其加息周期。在該過程中，美國經(jīng)濟顯示出“持續(xù)的韌性”，能夠避免陷入全面衰退。一旦美國陷入全面衰退，標準普爾500指數(shù)可能會最低降至2900點。由于其他央行難以跟上美聯(lián)儲的加息步伐，美元仍有上行空間。

美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。美元指數(shù)主要是由六大幣種構(gòu)成：其中歐元占比達到57.6%，日元13.6%，英鎊11.9%。也就是說，美元指數(shù)的走勢除了與美聯(lián)儲貨幣政策走向密切相關(guān)之外，也與美國經(jīng)濟和歐元區(qū)，日本、英國經(jīng)濟表現(xiàn)密不可分。當下，歐洲正面臨著高通脹和經(jīng)濟衰退的雙重風險。俄烏沖突和歐洲能源危機引發(fā)歐元區(qū)中德國等核心國家經(jīng)濟基本面持續(xù)惡化，歐洲高利率和低經(jīng)濟增長乃至負增長并行風險攀升，進一步降低了歐洲政府債務(wù)可持續(xù)性，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)風險上升，歐洲部分國家已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟衰退跡象。隨著歐元區(qū)債券利差進一步收窄，這一風險可能被市場低估，屆時歐元或再度走低。

在美聯(lián)儲未停止加息的前提下，通脹率沒有回到4.5%以下，美元長線仍是偏多看待。顯然對于美元2023年走勢，主要取決于兩個方面：美聯(lián)儲暫停加息的時間點和全球經(jīng)濟能否走出衰退。在這兩個因素明晰之前，美元仍將會保持一個相對的強勢。

（文章來源：新華財經(jīng)）