10月18日，北京飛天云動(dòng)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“飛天云動(dòng)”)在港交所掛牌上市，由于其招股書中300多次使用“元宇宙”一詞，也被稱為“元宇宙第一股”。

然而這個(gè)光環(huán)并沒(méi)有給它的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)有所加成。在此前的招股階段，其定價(jià)區(qū)間為2.21~2.88港元，即使最終發(fā)行價(jià)已經(jīng)是以下限每股2.21港元確定，但還是迎來(lái)上市首日破發(fā)，跌幅超過(guò)4%；歷經(jīng)兩日下跌后，10月20日才大漲13.30%至2.3港元，總市值41.63億港元。

(相關(guān)資料圖)

公開資料顯示，飛天云動(dòng)前身為成立與2008年的掌中飛天科技，剛開始以手游研發(fā)及發(fā)行為主營(yíng)業(yè)務(wù)，代表作有《飆車之神》《戰(zhàn)地槍神》等手游。但從2015年起，該公司就開始向AR/VR內(nèi)容服務(wù)轉(zhuǎn)型。

但多位業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這個(gè)所謂的“元宇宙第一股”只能算是帶有元宇宙元素，但并非一家純正的元宇宙公司。

“元宇宙內(nèi)容應(yīng)該是交互式的，這是現(xiàn)在的AR/VR內(nèi)容不具備的，所以不能直接和元宇宙劃等號(hào)，我認(rèn)為現(xiàn)在AR/VR內(nèi)容更多地要?jiǎng)潥w到內(nèi)容數(shù)字化的范疇里，我們所看到的博物館藝術(shù)品等諸多內(nèi)容的數(shù)字化只能算是為元宇宙內(nèi)容做儲(chǔ)備。”互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師孟永輝對(duì)記者表示。

“我更愿意稱其為具有元宇宙元素的公司，但實(shí)際上當(dāng)前飛天云動(dòng)的業(yè)務(wù)主要還是廣告營(yíng)銷層面，其自身技術(shù)壁壘形成尚需時(shí)間。當(dāng)然，最近元宇宙的概念的確有所滑坡，主要是因?yàn)樵钪嬷胃拍钪校顬楹诵牡奶摂M加密貨幣估值泡沫的破裂，導(dǎo)致很多投機(jī)者離開了，但元宇宙的底層并非只有加密貨幣，元宇宙還有虛實(shí)融合的功能，這也是未來(lái)元宇宙真正沉淀為有效應(yīng)用的關(guān)鍵。”浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任盤和林告訴記者。

元宇宙成色如何

之所以被稱為“元宇宙第一股”，除了在招股書中對(duì)“元宇宙”概念用力甚猛，還因?yàn)轱w天云動(dòng)在元宇宙熱潮也確實(shí)分得了真金白銀。

根據(jù)招股書，飛天云動(dòng)目前主要提供AR/VR營(yíng)銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS及IP業(yè)務(wù)，其中，AR/VR營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)是其最主要的收入來(lái)源，2021年該項(xiàng)收入占總收入的63.2%，2022年一季度更是達(dá)到72.3%。

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，飛天云動(dòng)是國(guó)內(nèi)最早一批進(jìn)入AR/VR服務(wù)業(yè)的企業(yè)，且得益于早期在游戲市場(chǎng)的積累，目前，飛天云動(dòng)在國(guó)內(nèi)AR/VR服務(wù)市場(chǎng)按收入排名第一，于2021年市場(chǎng)份額達(dá)13.5%，較排名第二的企業(yè)市場(chǎng)份額高出10%以上。

作為國(guó)內(nèi)AR/VR營(yíng)銷頭部公司，業(yè)務(wù)范圍覆蓋百度、京東等多家大廠，主要為其搭建不同的AR/VR內(nèi)容場(chǎng)景和應(yīng)用程序，如互動(dòng)廣告、全景看房、全景線上店鋪等。

招股書顯示，飛天云動(dòng)近三年的業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019年至2021年，其營(yíng)收分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為54.02%；凈利潤(rùn)分別為4188萬(wàn)元、6025萬(wàn)元、7172萬(wàn)元。

值得注意的是，2022年第一季度，飛天云動(dòng)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.29億元、3820.5萬(wàn)元，接近2019年全年水平。

引發(fā)外界質(zhì)疑的是，一邊是研發(fā)費(fèi)用逐年走低，一邊是占大頭營(yíng)銷費(fèi)用不斷飆升，使得飛天云動(dòng)的“元宇宙”更像是傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷廣告生意。

招股書顯示，2019年至2021年及2022年第一季度，其研發(fā)開支分別約為1142.5萬(wàn)元、1504.6萬(wàn)元、2170.3萬(wàn)元及815.2萬(wàn)元，分別占同期總收入約4.6%、4.4%、3.6%及3.6%，有逐年走低趨勢(shì)，遠(yuǎn)低于同期的國(guó)際元宇宙第一股Roblox(NYSE:RBLX)1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元及1.78億美元的研發(fā)費(fèi)用。

與此同時(shí)，飛天云動(dòng)收入成本中占比最大的為流量獲取成本，分別占上述報(bào)告期總收入成本65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。流量獲取成本由2019年的1.15億元增加至2020年的1.38億元，進(jìn)一步增加至2021年的3.115億元。2022年第一季度為1.27億元，同比增加84%。

另外根據(jù)招股書，飛天云動(dòng)接下來(lái)的研發(fā)計(jì)劃包括：強(qiáng)化AI算法能力和畫面渲染能力、強(qiáng)化內(nèi)容創(chuàng)作方面的標(biāo)準(zhǔn)化及流程打造、進(jìn)一步提升AR/VR技術(shù)，也印證了其業(yè)務(wù)更加接近廣告營(yíng)銷。

盤和林對(duì)記者表示，由于VR設(shè)備并未普及，當(dāng)前的AR/VR內(nèi)容并不是在VR上展示，而是更多在PC端和手機(jī)端展示，這使得AR/VR很多時(shí)候是在和其他廣告營(yíng)銷公司競(jìng)爭(zhēng)渲染效果，并沒(méi)有體現(xiàn)出獨(dú)特性。

中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，按收入計(jì)，AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模從2016年的4億元增長(zhǎng)至2020年的115億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)132.9%。當(dāng)前中國(guó)AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)正處于高速發(fā)展階段，隨著各類行業(yè)的AR/VR內(nèi)容和服務(wù)應(yīng)用的不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年其市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)350.1億元。

“實(shí)際上AR/VR內(nèi)容服務(wù)市場(chǎng)也有很大想象空間，前提是未來(lái)的應(yīng)用場(chǎng)景能夠普及，其內(nèi)容服務(wù)才會(huì)成為一個(gè)龐大的市場(chǎng)，就現(xiàn)階段而言，有很大的不確定性。”盤和林告訴記者。

小企業(yè)機(jī)會(huì)在何處

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，飛天云動(dòng)的元宇宙進(jìn)化仍然挑戰(zhàn)重重。

“當(dāng)前真正的元宇宙股一般應(yīng)該是C端的游戲平臺(tái)，是一個(gè)綜合性的應(yīng)用，飛天云動(dòng)算不上一個(gè)完整的元宇宙應(yīng)用，沒(méi)有必要非得靠上元宇宙概念。強(qiáng)行綁定元宇宙反而讓投資人看得一頭霧水，無(wú)法突出企業(yè)真正的核心能力，沒(méi)必要和元宇宙綁定。”盤和林告訴記者。

除了AR/VR營(yíng)銷與AR/VR內(nèi)容服務(wù)外，飛天云動(dòng)的另一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)為AR/VR SaaS服務(wù)，即通過(guò)向客戶提供可自己生成、發(fā)布及利用相關(guān)AR/VR的內(nèi)容平臺(tái)，以此向客戶收取訂購(gòu)SaaS產(chǎn)品或開發(fā)定制SaaS解決方案的費(fèi)用。

招股書顯示，飛天云動(dòng)AR/VR SaaS自2020年起呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收分別為650萬(wàn)元、920萬(wàn)元、2000.6萬(wàn)元，2022年Q1錄得營(yíng)收950萬(wàn)元，同比增速353.2%。

這也讓外界將飛天云動(dòng)與知名游戲引擎公司Unity聯(lián)系到一起，后者也在今年跨出游戲界，在元宇宙領(lǐng)域向更多客戶提供技術(shù)解決方案。

“從其自身介紹來(lái)看，其還是有一些引擎平臺(tái)的技術(shù)儲(chǔ)備，可以作為未來(lái)元宇宙的切入點(diǎn)，但當(dāng)前其AR/VR內(nèi)容制作引擎功能尚不夠強(qiáng)大，未來(lái)還需在技術(shù)上投入更多資源來(lái)提升其引擎功能，期待其能夠和unity3D等知名引擎達(dá)到同樣的市場(chǎng)規(guī)模?！北P和林表示。

飛天云動(dòng)甚至還有更大的“野心”，在未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)劃中，飛天云動(dòng)提到將分三階段完成飛天元宇宙平臺(tái)搭建。

根據(jù)招股書，第一階段主要搭建一個(gè)具有沉浸式體驗(yàn)、社交渠道以及用戶自我開發(fā)的虛擬世界，預(yù)計(jì)將于2023年上半年推出飛天元宇宙平臺(tái)完整版本；第二階段計(jì)劃將飛天元宇宙平臺(tái)，面對(duì)不同領(lǐng)域的用戶群體開放，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，該階段預(yù)計(jì)在2023年-2024年完成；最后一階段將整合不同領(lǐng)域的客戶，引導(dǎo)其進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)，預(yù)計(jì)在2024年進(jìn)入第三階段。

然而，從Meta近期頻頻在元宇宙方面受挫來(lái)看，搭建元宇宙框架對(duì)一家?guī)资畠|市值的企業(yè)并不容易。飛天云動(dòng)也在招股書中坦承，公司去年底發(fā)布的飛天元宇宙平臺(tái)暫無(wú)變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式，未來(lái)發(fā)展及營(yíng)運(yùn)仍存不確定性。

“現(xiàn)在最大的問(wèn)題是硬件門檻，等到元宇宙設(shè)備和手機(jī)一樣普及的時(shí)候，元宇宙時(shí)代才能真正來(lái)臨，到那個(gè)時(shí)候，現(xiàn)在這種元宇宙‘儲(chǔ)備內(nèi)容’潛能才能完全體現(xiàn)出來(lái)，元宇宙內(nèi)容必須是多方合作的，即使是Meta這樣的頭部企業(yè)都不能做完，這也是留給小企業(yè)的機(jī)會(huì)?！泵嫌垒x告訴記者。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）